一级市场供给侧和需求侧活跃度连续三个季度下滑
2023年Q3市场融资总额16.94亿美元，融资事件170起，平均融资规模小幅增长（传统机构两大基金基础设施Ramp和BitGo完成融资额4亿）。 2023年10月融资金额为4.26亿美元，继续创近四年来最低融资金额。融资金额和融资事件持续下降，市场整体交投不活跃。机构仍以保守策略为主，主要投资方向为基础设施和基础性较强的项目基金，如Flashbot。
数据来源：RootData
市场情绪低迷，预计未来两季度将有所回暖
随着投融资资金持续下降，降幅逐渐收窄。原本的DeFi、GameFi、游戏等主赛道已经跌至冰点。 RWA和BTC项目并没有给山寨币市场带来持续的活跃。
我们认为目前一级市场的情绪钝化与2019年四季度类似，机构只投资基本面强的项目。常规轨道优化项目历时一年半，已完成基本框架布局。对于情绪而言，无论是大型还是小型的创新项目都相对保守，市场很难在短时间内用新的叙事来打破情绪的冰点。当前的市场形势需要基本面发生质变后重燃信心。
图表来源：ROOTDATA 2023.09.28
考虑到目前链上资金量、钱包数量以及基础设施基本面持续增长，我们认为一级市场正在见底，预计未来两个季度将见底回升：
1、Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scroll等项目将在未来两个季度出现重大基础更新和测试网迭代，或主网上线，可带动潜在的链上行为活跃度和进一步的生态发展。布局机会方面，Q3未启动大型Infra项目，链上无行为和情感主线；
2、以太坊坎昆升级将为L2生态带来进一步繁荣。 Q3 L2生态TVL稳定在百亿美元。资产规模和交易量进入增长瓶颈期。坎昆升级带来了更低的Gas成本和更快的链上体验，并有效提振二级市场价格和人气，有望为L2生态带来新的布局机会；
3、游戏赛道将迎来大规模上线，大概率带动市场；目前游戏产品供应已完成，2021年下半年游戏融资额将突破50亿美元。经过一年半多的准备期，新第一代链游已上线在制作品质、运营成熟度、可玩性、体验优化等方面大幅提升，并将于未来三季度上线；
行业轨迹分析
合计而言，本次熊市周期已持续超过6个季度。这一时期，几乎所有的旧叙事都得到了不同程度的演变和发展。其中有的已经被市场彻底证伪，新的叙事也一一出现试水，产生了有效的市场反馈。通过6个季度的观察研究，我们认为市场已经产生了比较充足的归纳和演绎材料，可以带来更可靠的研究思路和观察视角。
ETH将在未来6个月内进行坎昆升级，BTC将在7个月内进行下一次减半；我们认为，到2023年Q3，下一个牛市周期的潜在核心赛道已基本在市场上显现。
根据过往的市场经验和总结，我们根据发生的优先级、增长爆发的原因、整体供给规模等因素，将现有的主要赛道分为四类：
以太坊合法性驱动（重要）
以太坊正统主要描述了当前区块链发展的核心技术路径。该类别在六季度熊市期间募集资金总额超过100亿美元，基本占整个市场募资额的40%左右。
由于大型项目空投已成为熊市中为数不多的有效资产发行路径和市场热点之一，此类项目持续积累了较高的用户数据和生态资源；同时，“以太坊正统性”类别的项目前期重要，其核心能力是生态BD，通过合作消息、叙事嵌套、空投预期、强大的资本背书等提升品牌美誉度和生态关注度。主导项目；此类项目的根本发展主要是以技术生态和叙事为主构建的，受市场情绪和比特币价格影响不大。凭借良好的资金实力和空投效应，我们相信更容易成为牛市初期市场的主要主导赛道。
客观趋势达到拐点或创造新的资产类别（重要）
快速增长并在一级市场领域处于领先地位通常需要满足以下标准之一：
原有赛道或技术环境稳定发展，产生新的叙事思路或运营策略，例如GameFi、DeFi；客观趋势是，用户或资产量稳步增长，实现质变后产生新的产品类别，例如衍生品交易。新的叙事、新的资产类别以及大量新资产的不受限制的发行渠道，例如NFT；由此，我们梳理了当前市场上哪些类别的赛道符合上述标准之一，并认为细分市场的细分行业已经开始逐渐接近拐点，很可能成为行业的引擎。下一个牛市。
成熟赛道拓展
依靠用户场景突破或运营经验带来大规模流量
